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徐彪:贸易战暂停后 A股市场底部进一步确认

< 返回资讯列表 2018-05-21 08:30:05  来源:华尔街见闻   
本文来自天风策略,作者徐彪,原文标题《关于贸易谈判的几点看法——市场底部进一步确认》,授权华尔街见闻发表。 上周我们在深度报告《ROE为何将继续维持高位?论目前市场底部的有效性》中,从国内基本面和流动性的角度,探讨了目前A股市场具备安全边际,但不确定性和波动性主要源自海外风险。 周末,中美贸易谈判出现转机并释放温和信号,进一步强化了关于市场底部的判断,关于贸易谈判,我们的几点看法是: 1、以相对小的利益损失,换取更长的稳定发展期,但日子总归还是更难过了。 从中美联合声明中可以看到,双方在①将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差;②增加美国农产品和能源出口;③扩大制造业产品和服务贸易;④高度重视知识产权保护,同意加强合作;⑤鼓励双向投资等五个方面达成了一些共识,但总体来看,我方的战略还是以相对小的利益损失,争取来更长的稳定发展期。 但更长期来看,中美贸易战背后是G2背景下,双方在科技硬实力方面的竞争,一方想突围、一方想扼杀,似乎是不可调和的矛盾,未来的纷争和摩擦可能会成为一种G2关系下的新常态,投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。如果说在特朗普上台之前,中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置,那么其上台后,则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上,但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢,以及美方国内利益集团的制衡,双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置,并且会在这个位置上长期周旋、谈判,这可能就是一种新常态。 2、政策是“中期保持定力”和“短期相机抉择”的结合,因此任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪。 所谓政策的中期定力,在于“三大攻坚战”之下,以化解风险和高质量发展为核心的战略方针不会轻易动摇,这意味着货币增速降档是一个中期趋势,这样的背景下,我们必须降低对增长的预期(包括实体经济、企业盈利,也包括金融资产回报率)、减少对杠杆的依赖(包括实体投资、也包括金融投资)、更加重视现金流量表和资产负债表(规避债务风险)。 所谓政策的短期相机抉择,在于“不因处置风险而发生风险”的底线,因此,当外部风险剧烈的时候,政策会进行一些适当的对冲,并且放缓一些相对激进的政策,当外部风险缓解的时候,政策会抓住为数不多的窗口期,抓紧完成短期看上去比较痛苦,但为中期铺平道路的事儿。 因此,在“中期政策保持定力”和“短期政策逆向对冲”的结合下,任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪3、贸易谈判中双方同意在知识产权保护方面加强合作,中小微企业面临成本端进一步抬升,同时上市公司财务报表已经明显看到现金流的压力,继续适度降准具有必要性。 首先,今天中美两国就双边经贸磋商发表的联合声明提出,双方将高度重视知识产权保护,而早在双方博弈谈判过程中,美方就提出中国存在技术本地化、在线盗版、商标恶意抢注、软件盗版等一系列问题,国际软件商业联盟(BSA)2016年关于全球盗版软件的统计数据显示,我国盗版软件使用率远高于全球平均水平。其中,就企业端而言,出于降低运营成本考虑,不少中小微企业会选择使用盗版软件。后续中美双方在知识产权保护方面加强合作,这部分企业的运营成本将进一步抬升,进而给企业资金面带来一定压力。 其次,我们从上市公司借入、偿还债务的现金流情况来看,去年下半年以来,A股上市公司出现现金流入、流出增速相背离的情况,这意味着即使不存在此次中美贸易争端的问题,上市公司本身也存在一定的现金流压力。此外,非金融A股货币资金同比增速在今年一季度已降至个位数水平,从另一个侧面说明上市公司整体存在资金面恶化的现状,料想融资中本身处于相对弱势的中小微企业的情况将更甚。 因此,就目前而言,不论中美贸易战进展如何,继续适度降准都存在一定的必要性。 4、贸易战虽缓和,但“自主可控”之路道阻且长,美国对中兴的“敲打”,让我们看到毫无还手之力的无奈,相信政策痛定思痛。此前对于这些产业的支持是“雷声大、雨点小”,没什么进展但反而被老外盯上,未来是“雷声小、雨点大”,进入韬光养晦的阶段,但半导体、信息系统等国产化替代的速度一定会有更加实质性的进展。 风险提示:油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

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